Investieren ist eine komplexe Aufgabe, die viele Entscheidungen erfordert. Im Oktober 2024 hat Howard Marks, einer der führenden Investmentstrategen von Oaktree Capital Management, in seinem Memo „Asset Allocation“ grundlegende Prinzipien zur Vermögensallokation erläutert. Marks beleuchtet dabei den zentralen Unterschied zwischen Eigentum (Ownership) und Schulden (Debt) und betont die Bedeutung einer bewusst gesteuerten Risikopositionierung. Hier sind die wesentlichen Erkenntnisse, die Investoren in Betracht ziehen sollten.
Computerbasierte Modelle: Risiken und Grenzen
Viele Investoren nutzen Computermodelle, um optimale Anlageentscheidungen zu treffen. Diese Modelle basieren jedoch häufig auf historischen Daten zu erwarteten Renditen, Risiken und Korrelationen. Marks weist darauf hin, dass die Vergangenheit nicht unbedingt ein verlässlicher Indikator für die Zukunft ist, insbesondere da Korrelationen zwischen verschiedenen Anlageklassen schwer vorhersehbar sind. Computermodelle können daher zu Fehlentscheidungen führen – das klassische „Garbage in, garbage out“-Problem.
Die Grundentscheidung: Ownership vs. Debt
Laut Marks gibt es im Kern nur zwei Arten von Anlageklassen:
- Eigentum: Dazu gehören Aktien, Immobilien, Private Equity und reale Vermögenswerte. Investoren kaufen hier einen Teil eines Unternehmens oder eines Vermögenswertes und haben Anspruch auf anteilige Gewinne, die nach Abzug aller Verbindlichkeiten verbleiben.
- Schulden: Hierbei handelt es sich um Anleihen, Kredite und ähnliche Instrumente. Investoren stellen Kapital zur Verfügung und erhalten dafür Zinsen sowie die Rückzahlung des Kapitals. Die Erträge sind vertraglich festgelegt und daher relativ stabil.
Der Unterschied zwischen Eigentum und Schulden ist nicht bloß gradueller Natur, sondern ein grundsätzlicher. Eigentum bietet höhere potenzielle Renditen und Upside-Potenziale, ist aber risikoreicher. Schulden hingegen bieten stabilere, aber niedrigere Erträge.
Die Bedeutung der Risikopositionierung
Eine der wichtigsten Entscheidungen im Investmentprozess ist die Bestimmung der Risikoposition. Dies umfasst die Wahl zwischen einem offensiven (wachstumsorientierten) und einem defensiven (kapitalschützenden) Ansatz. Diese beiden Ziele sind weitgehend gegensätzlich – man kann nicht gleichzeitig maximale Wachstumschancen nutzen und das Kapital vollständig schützen.
Marks betont, dass die Zielsetzung nicht die Maximierung von Reichtum, sondern die Optimierung sein sollte, angepasst an die Bedürfnisse und Risikobereitschaft des jeweiligen Anlegers. Ein Portfolio sollte daher so strukturiert sein, dass das Verhältnis zwischen Risiko und Rendite den individuellen Zielen entspricht.
Risiko und Rendite: Kein „Free Lunch“
Ein zentrales Thema in Marks‘ Memo ist die Beziehung zwischen Risiko und Rendite. In einer idealisierten, effizienten Marktwelt steigt der erwartete Ertrag mit dem Risiko proportional an. Marks stellt jedoch klar, dass in der Realität höhere Risiken nicht zwangsläufig zu höheren Renditen führen – sie erhöhen lediglich die Spannbreite der möglichen Ergebnisse. Mehr Risiko bedeutet also nicht nur mehr potenziellen Gewinn, sondern auch ein größeres Potenzial für Verluste.
Diese Unsicherheit sollte Investoren dazu bringen, ihre Risikopositionierung bewusst zu wählen. Marks empfiehlt, die absolute Risikohöhe eines Portfolios genau zu definieren und sicherzustellen, dass sie gut kompensiert ist, ohne zu hoch oder zu niedrig zu sein.
Eigentum oder Schulden: Eine subjektive Entscheidung
Welche der beiden Anlageklassen, Eigentum oder Schulden, „besser“ ist, hängt stark von den individuellen Umständen und der Risikobereitschaft des Anlegers ab. Eigentumswerte bieten mehr Renditepotenzial und damit mehr Unsicherheit, während Schulden stabilere, aber niedrigere Renditen bieten. Diese Wahl ist subjektiv und muss auf den eigenen finanziellen Rahmenbedingungen, Zielen und der „Nervenstärke“ basieren – der Fähigkeit, Marktschwankungen auszuhalten.
Alpha und Beta: Der Mythos der Markteffizienz
Marks geht auch auf das Konzept von Alpha und Beta ein. Beta beschreibt die Marktsensitivität eines Investments, während Alpha die Fähigkeit eines Managers ist, durch überdurchschnittliche Fähigkeiten einen Mehrwert zu schaffen. In einem stark effizienten Markt wäre dauerhaftes Alpha nach Kosten nur schwer erreichbar, weil verfügbare Informationen schnell in Preisen verarbeitet würden. Höhere erwartete Renditen wären dann vor allem eine Vergütung für das Tragen zusätzlicher Risiken – nicht automatisch das Ergebnis besserer Auswahl.
Marks stellt sich jedoch gegen diese Annahme und betont, dass Märkte nicht immer effizient sind. Durch geschickte Auswahl von Anlageklassen und Managern können Investoren bessere Risiko-Rendite-Verhältnisse erzielen als der Markt. Doch dies ist keine einfache Aufgabe und erfordert fundiertes Wissen und Erfahrung.
Schlussfolgerung: Die optimale Asset-Allokation
Am Ende seines Memos fasst Marks die wichtigsten Punkte zusammen:
- Fundamentale Anlageklassen sind Eigentum und Schulden, die sich grundlegend unterscheiden.
- Die Wahl zwischen diesen Anlageklassen hängt von der individuellen Risikopositionierung ab.
- Die richtige Kombination dieser beiden Anlageklassen ist die zentrale Aufgabe der Vermögensverwaltung.
- Die Suche nach Alpha und die Fähigkeit, überdurchschnittliche Manager zu identifizieren, spielt eine entscheidende Rolle.
Praktische Implikationen für Investoren
Insgesamt vermittelt das Memo eine klare Botschaft: Eine erfolgreiche Anlagestrategie erfordert eine durchdachte, individuell angepasste Risikopositionierung und ein tiefes Verständnis der grundlegenden Unterschiede zwischen verschiedenen Anlageklassen. Anleger sollten nicht nur nach der höchsten Rendite streben, sondern nach einem Portfolio, das im Einklang mit ihren eigenen Zielen und Bedürfnissen steht.
Quellen und Vertiefung
Hinweis: Dieser Beitrag dient ausschließlich der allgemeinen Information und stellt keine individuelle Anlageberatung dar.